大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令(lìng)军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众与科索沃阿族(zú)警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察(chá)在(zài)冲突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目(mù)前(qián)兹(zī)韦钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货合(hé)约交(jiāo)易商周五加大了对美(měi)联(lián)储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些(xiē)合(hé)约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会(huì)议(yì)上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报(bào)道，交易(yì)员们(men)一直坚信，美(měi)联储今年(nián)将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不大(dà)。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息(xī)的(de)可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的(de)会议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预计联(lián)邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在(zài)原(yuán)油下(xià)跌(diē)幅度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌(diē)幅(fú)较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首(shǒu)席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分化的根(gēn)源还(hái)是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源危机在(zài)期货市场的(de)影(yǐng)射推向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收(shōu)储目标价(jià)位，在美国(guó)页岩油非常(cháng)规能(néng)源产(chǎn)量增速持(chí)续(xù)不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发生(shēng)，价格(gé)也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供(gōng)应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来(lái)，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期(qī)货(huò)分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面无(wú)利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进(jìn)口(kǒu)煤增(zēng)加的(de)情(qíng)况下，市(shì)场可(kě)流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本端难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域需求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤化(hu隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体à)工受到成(chéng)本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的(de)持续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投(tóu)放周(zhōu)期(qī)有关(guān)。

　　“根据(jù)前(qián)期(qī)调研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需(xū)求并没(méi)有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了(le)解到(dào)，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅(fú)走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种自(zì)身表现(xiàn)同样低迷，面临(lín)较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断(duàn)创下新低(dī)，部分地区现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体or: #ff0000; line-height: 24px;'>隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分内地(dì)企业有传出(chū)因甲醇价格(gé)太低，出现停车或(huò)者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去(qù)产(chǎn)能的(de)阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一(yī)个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主要取决于(yú)需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面临较大投产压(yā)力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难(nán)有起色，即(jí)使(shǐ)存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其石(shí)油和燃料出口(kǒu)价格上限的行为都(dōu)对于(yú)油价起到(dào)提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看，下半年(nián)全球原(yuán)油供(gōng)需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进(jìn)入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势(shì)从成本端带动油化(huà)工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还(hái)是在于原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能(néng)源(yuán)部长发言力(lì)挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半(bàn)年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为，短期市场需关(guān)注(zhù)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的(de)原油(yóu)成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前(qián)油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的(de)原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下(xià)跌(diē)，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以原(yuán)油折算成本(běn)的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油(yóu)供应端的(de)利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末(mò)起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做(zuò)空(kōng)者发出警告(gào)，面(miàn)对欧(ōu)美银行(xíng)业(yè)危(wēi)机(jī)和美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)带来的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价(jià)格表现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往往容易获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差(chà)或(huò)依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤(méi)市(shì)场中下游(yóu)库存(cún)有效去化(huà)，或低价(jià)格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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