近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的(de)前好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有(yǒu好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的(de)还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外推动力(lì)。

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