5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字基金将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要(yào)方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(b形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字iāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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